大家上午好！我今天要讲的内容主要是关于中国经济和市场，我在高盛投资管理部从事经济金融的研究，今天有幸把这些研究的成果跟大家做分享。

　　最近我们都知道，全球的经济如美元大幅度的升值，中国股票市场大幅度的上升，油价下降，中国人民比依然比较坚挺，尽管出口表现不是很佳。这些经济的背后如何形成系统的具有全球视野，具有全球布局能力的资产配置，从而风险可控的前提获得相当的回报，这是我们在投资银行搞经济市场研究的主要任务。

　　要把这些问题落实到可以产生投资回报的策略上，这个中间还是需要有一定的分析，我今天就想就一些比较大的主题，跟我们做一个交流，第一，怎么利用美元升值赚钱，第二，欧洲经济在复苏，如何配置自己的资产。中国股市是涨得不错，我想不应该把所有的钱都放在一个市场上。资产的分散本身就是科学的投资决定，所以我想就国际情况，我在这两个方面跟大家交流一下投资策略。

　　美元为什么升值，因为美联储已经结束了量化宽松，美国接下来有可能加息，因为经济增长已经走出了低谷，我们判断今明后三年，美国经济会有可能增长3%，这个是在发达国家当中是非常迅速的，欧、日经济体基本上在1%左右的增速。

　　即便和发展中国家相比，美国经济增速与发展中国家增速之差，这几年在大幅度的减少，07年的时候发展中国家快速快于美国6.5%，去年差距缩小到2.6%。今年可能这个差距会进一步减少到1.2%，所以美国有这个勇气和条件，来转变货币政策，从松到紧。

　　主要国家的央行，接下来我们判断其他国家都有可能进一步宽松货币政策，包括欧元区，包括日本，还有中国，只有美国是会紧缩货币政策的。所以面临着各国货币兑美元贬值的压力，欧元要做量化宽松，一个国家进行量化宽松的时候，股市是怎么走的，之前已经有三个很典型的国家，美国、英国、日本做了量化宽松，量化宽松之后的六个月，股市是大涨的，6-12个月，下半年股市也是下张的，但是波动加大了一些。之后股市上涨的幅度是比较可观的，上升的概率是很大的。我们从欧洲股市，二战结束到现在70年的数据分析，把估值分为十个档次，第一档是最便宜的，第十档是最贵的，现在是第四档，第二年上涨的机会高达90%。

　　那么买欧洲的股票，欧元贬值怎么办？股票涨20%，欧元涨20%，最后换成人民币，就不赔不赚了，这个时候要考虑到汇率因素与股市上涨这两个因素的投资组合，我们的建议借欧元买欧洲股票，不是因为我没有钱我来借，不是因为我把房子卖掉了，去买股票，我借欧元的利率很低的，几乎是零利率。而且欧元将来兑美元贬值，兑人民币贬值是大概率事情，贬值是我受益的，用本币就少还了，并且可以享受欧洲股票价值的上升。

　　美元最近两年升了24%，这24%并没有见顶，上一次美元升值是在90年代中到2001年，升值幅度高达48%，也是伴随着美联储加息的过程，美元才升值，时间跨度长达七年。再就是70年代末到80年代初，美元升值是93%，也是7、8年的时间，接下来还有继续升值的潜力。明年差不多美元和欧元，应当是1：1的关系，甚至欧元会便宜美元，日元接下来很有进一步贬值到130，甚至140，兑一美元。

　　大宗商品是有美元属性的，因为很多大宗商品是用美元定价的，在美元走强的情况下，很多大宗商品会下降，比如说石油价格就是一个典型的例子及石油价格下降，还有供求关系在里面起的作用。从供求关系上来看，供应量依然很大，因为前期投资量很大，现在不可能停产，正因为现在油价下跌，所以现在石油开发的投资增长速度已经出现了明显的回落，有很多国家是负30%的增长。意味着未来的供给将会受到一些限制，而且一些高成本的生产企业，有可能在这个过程当中出局。将来的供求关系就会使得油价见底之后回升。所以目前来看，对石油和能源行业的投资布局，已经是一个比较好的时期。

　　投资策略对于境外我们有许许多多，比如说对澳币怎么看，对铜价和铁矿石，对于欧洲不同国家的资本市场的变化，对于美国不同行业的，包括IT，金融，我这里就不再展开了。我们客户时时刻刻都能分享我们的研究成果，来指引他们投资。

　　中国的情况短期变化我不想说的太多，因为短期的变化是有很大的不确定性在里面，我想讲一个比较中长期的观点，就是中国未来经济或者是投资究竟面临何种挑战，何种机遇，我觉得风险来自于三个方面，一个是投资过度，二是债务国重，第三个是地产过剩。

　　投资过度，这里可以看到中国三驾马车，投资、消费和出口，投资占比高达48%，这个是其他国家过去从来没有达到过的水平，也是中国过去没有达到过的那么高的水平，背后就是意味着最终消费，包括国内消费，不足以消化投资产生的产能，因此很多行业出现产能过剩。这些产能的产生是通过举债，银行借款，到信托，通过各种各样的杠杆上升，来实现的。所以我们现在整个社会的负债率高达GDP250%。

　　随着经济增长速度的下降，而利率水平并没有下调的快于经济增速回落的程度，很多企业发现难以偿还债务，甚至一些地方政府的融资平台，之前借了很多钱搞基础设施，现在也发现难以偿还债务，所以这个国家的债务负担在不断的加大。

　　有人说你就搞量化宽松就可以了，美国搞量化宽松，其实事情并不是那么简单的，美国当初是有货币上的放松量化宽松的政策，但是它是配合着企业去杠杆，通过深层次的改革，企业改变他们原先的这种生产方面，通过创新，通过勒紧裤腰带，去杠杆来完成的。这张图显示的是美国金融企业和非金融企业，代表他们的杠杆率在过去七八年当中有一个明显的回落。在这个过程当中辅之宽松的货币和财政政策，使得经济走出低谷。

　　在这个图当中，黄颜色的线，向上走得最快的是中国，中国的货币政策是相对比较宽松的，但是没有去杠杆，而是加杠杆，今天你再进一步放松货币政策，企业没有进一步发展的潜力，而且投资的效率在下降，所以发出来的钱更多是流去股市，而不是流去实体经济。

　　第三个挑战看到中国老龄化正在向我们走来，而且老龄化的速度会非常之快，因为建国后的前30年出生率很高，那个时候鼓励多生多育。之后是计划生育政策，当老年化到来的时候，这个社会老年人的数量相对于年轻人的数量相比，会有一个大幅度的上升，这样房地产的需求会回落，老年人更多考虑怎么卖房，套现养老。从全球视野来看，从1945年二战结束到现在，许多国家的都经历了起起落落，平均来看方面占国民经济的比重5%，美国是4.6%，日本、澳大利亚、英国，也是这个水平，中国住宅类占GDP是8.5%，加上商业和楼堂馆所是12%。将来房地产占国民经济的比重一定是会下降的。

　　接下来我想谈一下投资的机会，我们的投资关注点如果说过去20、30年，中国人投什么都挣钱的，将来是中国消费什么你买什么，你投那些领域，赚钱的机会比较大，就是从制造向为中国制造转移。什么东西是中国人现在最有可能来购买，来消费的呢？第一是大健康行业，医疗、保健和养老，这一方面的家庭支出和政府支出，将来多年都会有两位数以上的增长。而且老龄化的到来，大庆说2033年以后，老年人占了30%多，我们就看得更近一点，2020年中国65岁以上的老人，占总人口的比重将达到12.4%，1.7亿人。而国际上平均来看，100个老人相应的养老院会有五张床位，中国现在只有2.4张床位，而且老龄化还没有真正的到来，可想而知在这个领域是有巨大的投资潜力，北京有一家知名的养老院，老人去排队要排一两年。

　　第二个领域是互联网，中国互联网这几年有了长足的发展，目前占GDP的4.4%，相当于住宅类房地产的一半，这已经是比较大的规模，但是上升的空间依然很大，第一，中国的市场大，第二其他有些领域还可能受到某些政策不够放开的制约，信息不对称的现象依然很严重，互联网恰恰是可以突破这些障碍的一个领域。比如在国外有临时假日房子的出租，纽约到洛杉矶来旅游，洛杉矶跟纽约的居民，可以把自己的房子租出去的，因为他去欧洲旅游了，这种生意美国人可以做，中国人也可以做，美国一般一家人有一套房，都可以做这样的事情，我们一家有好几套房子。我想抓住中国的特征，利用全球互联网的技术，一定会在中国找出更大的发展空间。

　　第三个领域就是金融服务及现在老百姓有更高的，更强的投资需求，过去投资很简单就是买房子，现在好像就买A股A股还在涨，不可能把所有的鸡蛋放在一个篮子面，我相信随着中国资本账户逐渐的开放，我们的资金更会产生一种对全球投资的布局需要，但是中国的金融机构在这个方面，似乎还有很长的路要走，目前好像还没有看到很多金融机构能够提供这样的服务。

　　第四个领域就是旅游休闲行业，中国一到节假日，到处都是旅游者，去年有一亿多人在境外旅游，我相信有很大的商机。

　　第五个领域是文化娱乐，拿电影票房收入来看，中国这几年呈直线式的上升，已经是日本的三倍，去年达到48亿美金，十年前中国只是日本的一个零头。在文化娱乐行业还有一个领域就是白纸一张，就是体育产业，在发达国家每周，甚至每天都有重大的赛事，足球、篮球、高尔夫球、网球，这些赛事都频繁举行，既有门票收入，又有广告赞助，还有媒体传播权的收入，这一类在中国来看还是处于非常初级的阶段，将来发展空间，随着政策的鼓励和放松，空间是巨大的。