业绩符合预期

　　1） 2014 年营收7.03 亿元，同比增长12.78%；营业利润8908万元，同比增长63.81%；归属净利润1.45 亿元，同比增长22.34%；毛利率比去年同期降低1.08 个百分点至78.02%；期间费用率降低4.24 个百分点至61.88%；

　　2） 2015 年第一季度营收6468 万元，同比增长11.64%；归属净亏损4479 万元，与去年同期（亏损4552 万元）基本持平；

　　3） 拟每10 股派现2.10 元并转增15 股。

　　发展趋势

　　公司的商业模式将从硬件产品供应商向解决方案+安全运营模式转化。（1）加强研发投入，加快老产品换代、推出新产品，其工控漏洞扫描系统为国内首款工业控制系统漏洞扫描产品；（2）云安全运营平台已经能够连接大部分产品，用SaaS 方式为客户提供及时主动的安全服务，并实现向ESPC 平台推送APP 增值服务。

　　外延投资仍是公司提升竞争力的手段，公司将通过再融资等手段提升竞争力。（1）2014 年内公司并购亿赛通（数据安全及网络安全），投资了安华金和（数据库安全）、深之度（国产操作系统）、剑鱼科技（移动终端安全）和敏讯科技（反垃圾邮件），在强化信息安全前沿领域解决能力的同时提高了市场份额。预计外延投资仍是公司布局行业前沿技术、强化竞争力的重要手段；（2）公司计划根据实际情况开展再融资或准备再融资工作，再融资完成后公司将获得资金支持，强化落实既定战略的能力。

　　盈利预测调整

　　考虑亿赛通并表备考，预计公司2015/16年营收分别为9.77/12.65亿元，同比分别增长38.1%/29.5%；归属净利润分别为2.00/2.57亿元，同比分别增长38.6%/28.2%；EPS 分别为1.48/1.90 元。

　　估值与建议

　　维持推荐。公司将充分受益于信息安全需求的释放，调高其目标价27.6%至148 元，对应公司2015e EPS 的P/E 为100x。

　　风险

　　（1）信息安全行业需求不及预期或国产化落地速度不及预期；（2）公司的外延扩张不及预期；（3）板块系统性估值回调。（中金公司 卢婷，张向光）