投资建议：成立“皮城金融”打造互联网金融平台，挖掘商户价值。轻资产扩张模式实现快速拓展新市场，增强盈利能力。经过2013-2014 年调整，我们判断商铺经营情况自 2015年开始企稳；公司品牌输出收取管理费用与P2P 平台收入将明显增厚业绩，维持公司2015-2016 年EPS 至1.27/1.54 元，考虑到互联网金融积极影响，给予 2015PE17X，上调目标价至 22 元，维持“增持”。

　　“皮城金融”将正式上线，互联网金融平台打开发展新空间。公司是国内皮革批发最大专业市场，服务上万家小微企业，年交易额超过200 亿元。皮革行业重资金扩张及强季节性特点决定商户对资金需求量较大。公司掌握商户的租赁、经营情况，基于此建立P2P 业务风控体系，对小商户信用差别定价，通过融资进一步巩固市占率，增强商户粘性。我们看好公司针对小微企业融资，依托线下经营打造P2P 平台。

　　轻资产低成本扩张，迅速抢占市场。参与品牌加盟的温州大厦项目约6 万平，位于皮革城三期对面，公司收取其营业收入的30.5%，我们测算若将所有面积出租，参考皮革城3 期约30 元/平米/月的租金水平，年贡献收入将近650 万元，将直接增厚公司利润。项目方控制人蒋益喜与皮城拥有多年的合作关系，且公司对项目拥有实际控制权，负责招商、管理与运营。轻资产扩张模式可以实现市场的低成本扩张，可复制性强，以便迅速开拓市场，有利于未来进行快速全国扩张。项目选址与较成熟的皮革城三期呼应，我们预计在品类、档次上将形成一定错位，流量共享的同时精准定位市场。

　　风险提示：1、皮草景气度持续下滑；2、新项目不达预期。（国泰君安 訾猛，童兰，林浩然）