瑞银证券：用友软件——企业互联网先锋

　　企业互联网市场极大的市场机遇。

　　随着科技的发展，企业信息化正在进入新的阶段，互联网技术改变着企业的组织方式和协作方式。用友正抓住这一行业机遇，打造国内领先的企业互联网平台。企业互联网市场的市场潜力不亚于个人互联网，数据显示，2013 年中国企业互联网市场规模达1200 亿元，同比增长44%，较2011 年市场规模翻了一倍多。我们认为用友有机会成为这一市场领军企业。较腾讯、百度、阿里巴巴等个人互联网巨头，用友对国内大中小企业的信息化需求更加了解。

　　互联网金融服务产品线日渐成型。

　　用友已经建立了国内领先的互联网金融产品线。通过内生发展和投资并购，用友已经拥有了企业支付（畅捷支付），P2P（友金所），风险投资（幸福投资），参股通联支付和百年人寿。我们预计公司15 年还将推出企业财富管理，征信服务和民营银行服务。用友有望成为产品线最为全面的企业互联网平台。

　　友金所：互联网金融排头兵。

　　我们近期拜访了友金所。截止2015 年1 月27 日，友金所核心产品友金e 富已经实现累计成交金额1.82 亿元，累计成交总笔数达755 笔。我们认为友金所在风险控制上优于国内大多数P2P 平台，未来如何对接用友的企业客户数据平台将是友金所的最大看点。

　　估值：维持“买入”评级，上调目标价至45.6 元。

　　我们认为用友互联网金融业务变现有望加快，上调公司2014-16 年收入至45.1 亿元/54.6 亿元/68.1 亿元，同比增长3.3%/21.1%/24.7%，上调2014-16 年EPS3.8%/10.9%/19.5%至0.55 元/0.79 元/1.19 元，并将长期盈利增速预测从4.5%上调至5%。根据瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC7.8%），我们上调公司目标价至45.6 元（原目标价35.0 元），对应2016 年38 倍PE。（瑞银证券 分析师：周中，翁睛晶）